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20 年，虽然平均基准利率提高到 3 但上市公司可比利润达到6 88％，推动股市以更大的幅度攀升。 目前，指数处于GDP通道的下轨，市场整体估值处于低位，利率进入下降周期，唯一不确定的只剩下CPI的走势。20 －20 年，利率重续升势，股市又跌一波。近10多年间，我国GDP的实际增长率最高是1992年的1 2％，从1993年开始，连续7年下降，直到1999年到达低谷。20 年，虽然平均基准利率由 提高到 2 但其间上市公司的可比利润出现5 61％的巨大升幅，推动股市大幅上涨。 首先，股市从总量趋势上反映宏观经济。5年中有两个上升年份（1996和20 年），两个强势整理年份（1995和1998年），真正的下跌年份只有20 年。在此背景下，大盘总体上仍会处在一个上涨有压力，下跌有支撑，一惊一咋，忽冷忽热的筑底阶段（股票知识网）相关阅读：·股票财务分析---公司财务报表解读·如何分析财务报表·亏损1万和少赚1万的心理分析·如何全面准确地阅读简明中报·如何看上市公司中报·股票投资分析入门·股票宏观基本面分析·如何进行宏观经济分析·如何从报表中看出上市公司风险·上市公司基本面分析要点。 其次，股市从平均数上反映公司盈利水平。然后我们以1995年的上证指数年平均数661点为起点，按1 41％的年均升幅算出各个年份的上证指数的理论值，最后再将实际的指数与之比较，显示两种趋势高度重合，只是当市场乐观时，指数就在它的理论值上方运行；当市场悲观时，指数就在它理论值的下方运行。从1994年以来，上市公司可比利润增长率有5年为负，分别是199 199 199 20 、20 年。宏观经济总量的长期趋升推动股价指数的长期趋升（如图）。但股市反应经济的过程却不那么简单，其间充满了复杂性与多变性
我们统计了1995年以来我国上市公司利润的年平均增长率，得出一个数据：1 41％。而促使这一转折的因素很多，有时是公司利润的增减，有时是经济增长率的变化，有时是利率变动等。尤其是1994到20 年的7年间，以1年、3年、5年3种基准利率平均数计算的银行存款基准利率从1 36％下降到 61％，这可以完全解释这7年的牛市历程。 一个是指数与利润增长率。相反，20 年到20 年的4年间，GDP的增长率连续提高，股票市场却连跌了4年。 股市与经济增长率。这种波动不是无规则的：每当股价指数到达一个高点，股市就会由升转跌；到达一个低点，就会由跌转升。 股市与公司利润。20 －20 年，伴随利率小幅下降，股市进入相对平稳阶段。自提出来后，100多年来几乎没有人会从根本上去否认它。这种反映同样也不是机械的，即宏观经济总量的上升并不一定会推动股市上涨，股市只是围绕宏观经济总量在上下波动而已。为更准确地反应客观状况，我们统计了扣除新股贡献后的上市公司可比利润增长率。其间的阶段性涨跌则由4个因素决定： 指数在GDP通道中所处的位置； 市场的估值处于高位还是处于低位； CPI（公司利润增减最主要的影响因素之一）的运行趋势； 与流动性以及社会资本平均收益率密切相关的利率政策
20 年，由于股市估值已大幅度透支了利率下降效应，大盘开始调整。由此看来，股市对经济的反应并不那么机械地对等。 其四，股市与CPI的关系也比宏观经济紧密得多，而且股市也能在很大程度上提前反映CPI的变化。 其三，股市与利率的关系比股市与宏观经济的关系更为密切。 那么股票市场究竟反映什么？从统计数据看，股票市场反映了4点。尤其是1995年到1999年，GDP增长率连续4年下降，降幅达30％以上，股票市场却连续4年上涨，涨幅达到110％。这一结果依然叫人气馁，号称经济晴雨表的股市竟然连公司利润增减都无法提前反应。我们做了两个方面的统计，一个是上证指数与公司平均净资产收益率：从1994年平均17.77％的净资产收益率开始，到1998年9.17％，我国上市公司的净资产收益率连续4年下降，降幅高达48.4％。但在这7年中，我国股票市场以上证指数的年平均数来算，有5年上涨。 总而言之，股市是这样的市场：它以宏观经济总量为最主要的依托，以公司利润的长期平均增长率为中轴线，并以一定的乖离率围绕经济总量和公司平均利润增长率运行。而这4年的股票市场有两个为强势整理年份（1995年和1998年），两个为显著上涨年份（1996年和1997年），上证指数的年平均数4年间上升了78.76％
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